8月24日晚间，中国外汇交易中心公告表示，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。

公告表示，2017年5月，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

受此消息影响，离岸人民币大涨，离岸日内涨超600点，在岸日内涨幅也超300点，截至发稿，离岸美元兑人民币汇率报6.8323，在岸美元兑人民币报6.8412。

一、为何再度重启逆周期因子？

外汇市场自律机制秘书处指出，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

逆周期因子2017年5月26日亮相，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期，帮助人民币汇率在2017年大幅升值。

2018年1月，随着中国跨境资本流动和外汇供求趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续将“逆周期因子”调整至中性，1月19日晚，外汇市场自律机制秘书处在中国外汇交易中心网站以答记者问的方式回应了人民币中间价报价模型中的逆周期因子已经恢复中性。

在逆周期因子实施的7个月间，人民币对美元汇率一路从6.86升值至6.40上方，升值幅度达6.7%左右。

二、打击汇率空头央妈出手

这是8月3日以来，中国人民银行第三度出手。

8月3日，央行宣布从8月6日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整到20%。

简单地说，央行要求金融机构按其远期售汇(含期权和掉期)签约额的20%交存外汇风险准备金，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为，属于透明、非歧视性、价格型的逆周期宏观审慎政策工具。

10天后，央行对离岸空头出手。

央行上海总部8月16日通知要求上海自贸区分账核算单元(FTU，Free Trade Accounting Unit)的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，但实体经济真实的跨境资金收付需求不能受影响。

这一政策的目标是为了减少境外人民币流通量，遏制套利资金做空人民币。政策落地后，离岸人民币对美元汇率连续走高，从8月15日盘中创下的6.9580的近期新低一度走高至6.82附近，并与在岸市场形成倒挂。

而最新祭出的逆周期因子，无疑是央行调节外汇市场的工具箱中，效果最立竿见影的一个。

相比外汇风险准备金，逆周期因子更为主动，调节效果也更加立竿见影。

“远期风险准备金只能提高企业远期购汇的成本，并不是限制购汇，只对那些为了投机而进行的远期购汇可能会受影响，而逆周期因子能够使中间价更加反映市场供求的变化，对中间价的定价影响也更直接，从上次的使用效果看对汇率走势的影响可谓立竿见影。”该人士称。

值得一提的是，虽然人民币连续三个月贬值，但不同于2015年和2016年贬值时外汇储备连续缩水，在本轮调整中，外汇储备在6月和7月实现超预期增长。

央行称，无论是 2017年至2018年一季度的人民币汇率升值，还是二季度以来的人民币汇率贬值，都是由市场力量推动的，央行已基本退出常态式外汇干预，官方外汇储备和央行外汇占款变化上也能反映出来。

截至2018年7月末，中国外汇储备余额为31179.46亿美元。

人民币自二季度以来的大幅贬值过程以及近期的快速贬值中，并未曾见得央行采取措施主动干预外汇市场的迹象，市场不断试探央行对汇率底部的容忍程度，对人民币“破7”的敏感神经持续紧绷。

央行是否会采取干预措施、会采取哪些干预工具、何时出手干预成为市场普遍关注的几个问题。在人民币汇率接近关键点位前，央行出台政策缓解贬值压力。如果人民币汇率进一步贬值，央妈可能会推出更强力度、更加有效的政策，不排除继续动用逆周期因子、资本管制收紧等调控手段。